Сворачивать QE3 не так-то просто

Мало кто из участников финансовых рынков сомневается в том, что ФРС США скоро закончит печатать деньги, приступив к сворачиванию программы "количественного смягчения". Расхождения только в сроках: кто-то полагает, что это будет объявлено на ближайшем заседании ФРС 19 июня, кто-то — что не ранее первого квартала будущего года.

Сама ФРС объясняет, что все будет зависеть от безработицы, обозначая приемлемый уровень в 6,5%, что более чем на процентный пункт ниже текущего. Но принимая решение, ФРС будет учитывать множество факторов как в США, так и за рубежом. Одним из которых, несомненно, будет поведение валютных рынков. Большинство развитых и развивающихся стран держат какую-то часть своих денежных резервов в валютах других стран, главной из которых является американский доллар. По оценкам специалистов МВФ, различные правительства накопили более $4,4 трлн, значительная часть которых держится в государственных облигациях США. Лидером по долларовым накоплениям является Китай, на его долю приходится более $1,6 трлн. Экономисты считают такое положение вещей фактором стабилизации, предполагая, что в период локальных кризисов центробанки, продавая "свои" доллары, сумеют остановить падение курсов местных валют.

Однако завершение программ "количественного смягчения" будет означать начало эпохи роста доходности американских гособлигаций — и соответственно, падению их цены. Центробанки других стран, предвидя это движение, приступят к распродаже Treasures. Спрос на эти бумаги гарантирован — огромное количество менее консервативных, чем центробанки, инвесторов, начнут их покупать, привлеченные именно выросшей доходностью. В результате курс доллара поднимется до непредсказуемых высот.

О том, что этот сценарий вовсе не фантастика, говорит опыт. В 2008 году доллар за три месяца вырос на четверть, в 1998 году было еще хуже. Не успел тогдашний председатель ФРС Алан Гринспен объявить о начале курса на повышение ставки, как покупки доллара со стороны "периферийных" стран привели к такому росту, что глава ФРС должен был отказаться от этой идеи и трижды подряд снизить ставку рефинансирования.

Но сейчас не 1998 год, и снижать ставку некуда. Более того, кризис 1998 года почти не затронул экономику США, и она была в полном порядке, не то что сейчас. Все это означает, что подобный валютный скачок, начнись он сегодня, может привести к непредсказуемым последствиям. Мировая финансовая система не испытывала подобных потрясений, и никто из специалистов даже не берется предположить, что случится, если развитие событий пойдет по этому сценарию.

Сможет ли Бен Бернанке, как его предшественник, резко изменить свое решение и "вернуть все на место"? Когда-то глава ФРС говорил, что готов с вертолета разбрасывать доллары. Похоже, что сегодня для предотвращения возможного валютного коллапса ему придется делать обратное — аккуратно собирать все те доллары, которые ФРС разбросала по разным странам за кризисные годы.

Газета "Коммерсантъ", №101 (5132), 14.06.2013

Source: Д Тратас

14.06.2013