О курсе рубля

Я чуть ли не каждый день получаю от знакомых "достоверные сведения" то о девальвации рубля, то о грядущем обмене денег. Добрые люди, раздобыв "инсайдерскую" информацию, торопятся поделиться ею с окружающими. Людей можно понять: недавнее прошлое, когда народ был обманут финансовыми властями, не так-то легко стереть из памяти. Специфика нынешнего кризиса такова, что он развивается крайне медленно. Если катастрофы вселенского масштаба еще нет, значит, она наверняка случится завтра или послезавтра, рассуждают обыватели.

Понятно, что слухи о "завтрашнем конце света" в виде обмена денег не сбудутся хотя бы потому, что такие действия экономически бессмысленны. Особенно сегодня, когда главная угроза финансовой стабильности банковской системы идет вовсе не от наличной рублевой массы граждан. У Центробанка и без этого слишком много проблем, требующих немедленного решения.

Например, поддержание курса рубля с целью защиты его от девальвации. За неделю с 4 по 10 октября объем международных резервов ЦБ уменьшился на $16 млрд и составил $530,6 млрд. По всей видимости, большая часть этих средств как раз и была направлена на поддержание курса национальной валюты. Динамика снижения золотовалютных резервов не может не вызывать тревогу: при сохранении этой динамики золотовалютные резервы уменьшатся до нуля меньше чем за восемь месяцев. "Нерезиденты выводят свои средства с фондовых рынков, поэтому они покупают валюту",— так финансовые власти объясняли повышенный спрос на доллары. Однако средств нерезидентов в стране остается все меньше, а спрос на доллары сохраняется. Паническая покупка наличных долларов в выходные дни привела к резкому росту курса в обменниках. То есть еще одним источником спроса на валюту сегодня являются россияне, приученные не доверять рублям в лихие времена.

ЦБ, чтобы удержать рубль от падения, может не только напрямую интервировать рынок, но и вводить ряд ограничений по валютным операциям. Что и было сделано в понедельник: ЦБ установил максимальный объем средств, предоставляемых кредитным организациям по операциям "валютный своп", на уровне 50 млрд руб. Тем самым был нанесен ощутимый удар по спекулянтам, играющим против рубля. Однако помимо поддержания курса рубля ЦБ вынужден поддерживать ликвидность на финансовом рынке. На первом беззалоговом аукционе банки получили 387 млрд руб. Если эти средства пойдут на валютный рынок для покупки валюты, может образоваться "рублевая труба" — с одной стороны, ЦБ будет вливать в систему рубли, а с другой стороны, он же будет эти рубли выкупать. Подобная ситуация наблюдалась на протяжении последнего года в США, когда деньги, выделяемые Федеральной резервной системой для насыщения ликвидности, направлялись на покупку привлекательных активов на товарных рынках, что в результате привело не к стабилизации финансовой системы, а к надуванию "нефтяного пузыря".

Несмотря на финансовую мощь и иные рычаги управления, ЦБ рано или поздно придется столкнуться с неприятным выбором: продолжать поддерживать курс рубля ценой обнуления золотовалютных резервов либо, сохранив резервы для экономики, отпустить рубль в свободное плавание, точнее, в свободное падение. Последнее вероятнее, поскольку еще ни один ЦБ мира не сумел развернуть мощные рыночные тренды. Даже ЦБ Японии, в свое время прославившийся хитрыми и внезапными интервенциями на валютном рынке, оставил свои попытки корректировать курс национальной валюты.

Насколько может упасть российский рубль? Самая точная методика определения справедливого валютного курса в сравнительном динамическом анализе реальных ВВП двух стран. Однако практически рассчитать эту формулу сложно. Проще сравнить динамику инфляции РФ и США. Предположим, что укрепление российского рубля с 2002 года является заслугой ЦБ, а не отражением рыночной конъюнктуры. С учетом инфляционной разницы между рублем и долларом (8-9% годовых за последние шесть лет) мы придем к выводу, что "справедливым" курсом на сегодняшний день является 50-55 руб. за $1.

(с) Газета «Коммерсантъ» № 192(4009) от 22.10.2008
http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1045202

Источник: Дмитрий Тратас

30.11.-0001